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    油價強勁恢復,美國與OPEC+如何博弈?

    發布時間:2021-03-18 09:09:54     來源:中衍資訊
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    中衍期貨投資咨詢部
    投資咨詢資格號Z0011977
    作者:史文華

    曾幾何時,美國是世界上最大的能源進口國之一。在50年代初期,美國基本能夠實現能源自給自足,到50年代中期,美國開始進口大量的原油和石油產品以滿足石油需求。美國的能源安全政策最早可追溯至上世紀70年代,尼克松總統發起“能源獨立政策",以規避歐佩克(OPEC)+組織通過削減產量操縱油價上漲及阿拉伯地區石油輸送限制的風險。從那以后,美國各屆總統均通過不同的方式促進“能源獨立”。奧巴馬政府大力推送“清潔能源戰略”,但由于清潔能源項目初始投入資金規模巨大,而收益并不確定,到第二任期,奧巴馬政府開始尋求化石能源與清潔能源發展的平衡,美國頁巖油產量大幅增長。而在特朗普政府時期,對頁巖油的產業支持得到延續,在特朗普總統提出的“美國第一能源計劃”中,提出要將開發本土頁巖油氣作為核心重點,政策扶持下頁巖油產業高速發展,對美國“能源獨立”起到關鍵作用??梢哉f,是美國能源安全政策推動頁巖油產業蓬勃發展。


    美國能源局(EIA)統計了以原油、石油產品、天然氣,以及煤和煤焦為主的一次能源生產量、消費量,以及進出口量,如下圖所示,可見到2019年,美國能源生產量超過消費量,且出口超過進口,自1952年以來首次成為能源凈出口國。


    圖1  美國能源供需平衡數據(1*10^15英熱單位)


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    數據來源:EIA

    在這些能源中,原油是進口最多的能源,2019年,凈進口量大幅下降至近年來最低水平,石油產品于2011年實現了凈出口,在2019年為凈出口量最多的主要能源。


    圖2  美國各類能源凈進口量(1*10^15英熱單位)
     
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    數據來源:EIA


    自2008年起,美國原油產量逐步提升,到2019年原油產量為1230萬桶/天,在2010-2019年間實現9.36%的復合增長率。雖然美國依舊為原油進口國,但是從頁巖油高速發展以來,美國原油對外依存度顯著下降,2008年對外依存度為66.60%,而2019年對外依存度下降至42.24%。


    圖3  美國原油的自給率
     
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    數據來源:EIA


    而且,頁巖油產量占美國原油產量比例逐年增加。據EIA統計,在2010年,頁巖油全年產量僅3.01億桶,總量僅占美國原油總產量的15%左右。2010-2019年間,頁巖油產量大幅增長,2019年美國頁巖油產量約28.3億桶,復合增速高達28.26%。2020年,受新冠疫情及油價大跌影響,頁巖油及原油產量分別同比下滑5.89%及7.65%,頁巖油產量占比進一步提升至64.53%。


    圖4  美國頁巖油產量及其在原油中的占比
     
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    數據來源:EIA


    疫情影響疊加油價暴跌,頁巖油公司自2020年起大幅削減資本開支。頁巖油企業進行開采需要持續的資本投入,多數美國頁巖油公司將油氣儲量資產抵押給銀行獲取貸款,杠桿較高。據測算,美國主要油氣公司盈虧平衡油價多數在40-50美元/桶,若油價長期低于40美元/桶,可能意味著現金流斷裂,融資困難等問題。


    2020 年,受疫情影響,石油需求大跌,庫存始終維持在較高的位置,使油價暴跌,對頁巖油行業造成了沉重打擊。由于油價疲軟。大量頁巖油生產企業被迫停產,產生大量不良債務,甚至破產;2020年在疫情和低油價影響下,美國原油產量下滑至1152萬桶/天,對外依存度為41.03%,與2019年基本持平。


    表1  頁巖油行業四起規模較大的并購

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    數據來源:路透社,雪佛龍官網,先鋒自然資源官網


    在大規模破產出現后,美國頁巖油行業開始抱團取暖,行業內出現大量的并購重組,下表列出了規模較大的四起并購,除WPX公司因收購Felix公司資產規模及營業收入同比上升外,其余三家公司在2020年上半年均錄得營業收入負增長,以及巨額凈虧損。


    表2  被收購石油企業的財務狀況(百萬美元)

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    數據來源:被收購公司年度報告


    2019年,上述被收購的四家企業生產的原油、液化天然氣以及天然氣分別占到美國總產量的6.87%,2.6%和1.8%。


    表3  被收購企業在2019年的油氣產量
     
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    數據來源:公司年報,EIA


    仍存活的頁巖油企業開始大幅削減資本支出預算。據Oiprice網站援引能源經濟與金融分析研究所(IEEFA)統計,以頁巖油氣開采為業務核心的33家石油天然氣公司在2020年三季度的資本支出為十年以來的最低水平,同比下降約58%。同時,據 Argusmedia援引咨詢公司Rystad Energy觀點,根據23家頁巖油生產商發布的2020年三季度業績報告,2021年頁巖氣開采商的資本支出將進一步下降13%,以降低生產成本。


    表4 美國頁巖油中大型生產企業大幅削減資本支出(百萬美元)
     
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    數據來源:各公司年報和季報


    選取美國的五家中大型美國獨立頁巖油生產上市公司(分別為WPX,CLR,PXD,CXO和EOG ),來研究頁巖油生產龍頭的資本支出情況;根據年報及季報數據,可見各個頁巖油生產企業2020年一季度至三季度的資本支出較2019年同期相比不理想,同比下跌幅度較大,目前,CLR、PXD及EOG披露了2020年年報,資本支出分別同比下降51.48%,46.37%及46.05%。


    圖5  美國中大型頁巖油生產企業的資本支出(百萬美元)

     

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    數據來源:各公司年報報告


    無疑,資本支出表現不佳將影響各公司頁巖油產量。已披露年報的三家公司(CLR、PXD 及EOG)在2020年頁巖油產量均有不同程度的下滑。其中在資本支出較低的年份,三家公司的產量均有所下滑,雖然WPX在去年前三季度資本下降的情況下產量逆市同比增長22.10%,但產量的增長主要是由于公司在2020年3月6日收購Felix公司所致。


    表5  美國頁巖油中大型企業的產量(百萬桶)
     
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    數據來源:各公司季報和年報


    目前看來,企業對2021年的生產并不樂觀,紛紛計劃削減未來的資本支出,根據EOG的業績指引,2021年全年的資本支出約為37-41億美元,雖相比 2020年(34.65億美元)略有增長,但依舊較低,除了2016年外,2010-2019年公司資本支出從未低于41億美元。CLR與EOG情況類似,2O21年業績指引資本支出為14億美元,僅略高于2020年(13.63億關元)。


    圖6  美國中大型頁巖油生產企業的產量(百萬桶)
     
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    數據來源:各公司年度報告


    對于大多數頁巖油生產企業而言,2021年的現金流狀況會有所改善。根據路透社援引Rystad Energy觀點,在50美元/桶的價格下,2021年美國頁巖油生產商將從運營中獲得約736億美元現金,同比增長近三分之一,投資者希望大陸能源公司及西方石油公司等負債較多的公司能夠通過2021年的運營加速削減債務。相比生產增加,分紅及自由現金流增長對投資者而言具有更大的吸引力。在今明兩年內,包括先鋒自然資源公司、德文能源公司和康菲石油公司在內的中大型頁巖油公司將考慮派發隨著現金流變動的可變股息。據EIA預計,2021-2022年美國原油產量分別為1115萬桶/天(同比-16萬桶/天)、1202萬桶/天(同比+87萬桶/天)。


    同樣地,以沙特為代表的OPEC+國家可能也押注美國不會趁這輪油價上漲增產。最近在經歷了新冠疫情的無情打擊和墨西哥灣海岸地區罕見的寒潮事件后,美國煉油商正迎來2019年夏天以來最佳的原油加工利潤期。此前的暴風雪寒潮和大面積停電導致得克薩斯州18家煉油廠完全停運或部分停運。


    美國政府數據顯示,過去兩周美國汽油庫存降幅創歷史新高,同時原油庫存增加了近2500萬桶。這給煉油商帶來了絕佳的機會,有望實現2019年8月以來的最高煉油利潤率。汽油、柴油和其他精煉產品相對于原油的價值,即3-2-1裂解價差,本周飆升至每桶20美元以上。


    據EIA的數據,上周煉油廠已經從暴風雪的打擊中恢復過來,原油輸入量創歷史新高,而汽油需求的滾動平均值超過每日800萬桶,為去年11月以來首次。休斯頓石油分析師安迪·利普沃(Andy Lipow)表示:“你已經看到煉油系統正從寒潮的暴擊中不斷恢復。我預期完全恢復可能還要再過兩個星期。而且,隨著汽油和柴油庫存不斷消耗,我看好未來幾個月的汽油利潤率?!?/span>


    據EIA,在截止3月5日的一周中,煉油商每天增加輸入240萬桶原油,這是從1982年來的最高記錄。盡管如此,原油投入仍比一個月前低200萬桶/日。在寒潮期間完全停運或部分停運的18家煉油廠中,有8家已經重啟了所有受影響的裝置,使潛在的224萬桶日產能恢復了運營。仍在嘗試恢復生產的10家企業中,有3家尚未重啟任何裝置。但是,整體而言,眼下的利潤率和需求是否強勁到足以激發它們全速運轉仍然有待觀察?,F在距離夏季駕駛季節帶來的需求高峰還有兩個多月的時間。


    雖然沙特為首的OPEC+厲行減產導致的高油價利好頁巖氣生產,但大多數頁巖油生產商出于削減開支、減少疫情期間欠下的債務等目的,并不會在短期內顯著提升產量,但長期的高油價或將推動頁巖油產業擴大生產,促進產業復蘇。目前看來,OPEC+和美國的油氣企業基本上達成了某種程度的默契。


    而且拜登政府希望推動油氣企業向清潔能源轉型。據Worldoil網站援引Bloomberg消息,3月3日,美國新上任的能源部部長Jennifer Granholm發表演講,贊揚了計劃在2050年實現凈零碳排放的油氣生產公司。她認為清潔能源和碳減排的增長提供了巨大的機會,油氣企業應向清潔能源逐步過渡。盡管企業已在拜登簽著行政命令前囤積了大量開采許可證,但Jennifer仍表示,拜登政府已成立新的能源工作辦公室,以幫助石化公司的員工尋找新的工作機會。


    但是沙特的做法被認為威脅著脆弱的全球經濟復蘇,油價上漲導致的通脹威脅,也令央行十分頭疼?;ㄆ煲呀浘?,歐佩克捍衛高油價的做法最后會引火燒身。好在也有分析師認為,如果市場確實過熱,OPEC+可以在四月初的月度會議上“糾正錯誤”,其至少六百萬桶的閑置日產能,可以讓該聯盟迅速令油價降溫。Sanford C Bernstein的高級分析師Neil Beveridge稱:“OPEC+隨時可以中止油價上漲。它已經完全掌握了下一步會發生什么的決定權?!?/span>


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